El 13 de enero de 2025, los diferenciales entre los rendimientos de los bonos de gobierno a 10 años y los alemanes alcanzaron 230 puntos base. Se trata de un nivel cuatro puntos superior al máximo que se alcanzó el 27 de septiembre de 2022, cuando Liz Truss era primera ministra. Es probable que Reino Unido no se dirija a una crisis de endeudamiento, pero su posición es frágil. El gobierno debe reforzar la confianza en la solidez de la economía y en su propio sentido común.
Las tasas de interés subieron en todo el G7. Incluso en Alemania, el rendimiento del bono alemán a 30 años a muy largo plazo aumentó 290 puntos base entre el 15 de enero de 2021 y el 15 de enero de 2025. En EU, el aumento fue de 300 puntos y en Francia, de 350. Por desgracia, el aumento de los rendimientos de Reino Unido fue el más alto del G7, con 440 puntos.
Los rendimientos de los bonos del gobierno británicos a 30 años alcanzaron 5.2 por ciento a mediados de enero, el nivel más alto del G7, mientras que los rendimientos alemanes fueron solamente de 2.8 por ciento y los ses de solo 3.9, pero los rendimientos estadunidenses no se quedaron tan atrás de los niveles de Reino Unido, en 4.9 por ciento, probablemente debido a los enormes déficits fiscales estructurales de la superpotencia económica mundial.
Los rendimientos de la deuda a largo plazo de Reino Unido aumentaron más y alcanzaron niveles más altos que en países que son sus pares. Los rendimientos de los bonos del gobierno británico a 30 años eran incluso 56 puntos base más altos que los de Italia el 15 de enero.
Además, mientras que los rendimientos de Reino Unido habían aumentado 78 puntos base en el año anterior, los de Italia no aumentaron para nada. Eso es vergonzoso.
Una pregunta crucial es por qué subieron las tasas. El gran cambio ha sido la tasa de interés real, no en las expectativas de inflación. En el caso de Reino Unido tenemos medidas sólidas de ambos, a partir de los rendimientos de los bonos del Estado indexados y convencionales. La diferencia indica las expectativas de inflación y las percepciones del riesgo de inflación.
Estos datos muestran que las tasas de interés reales en Reino Unido dieron un salto desde un mínimo de -3.4 a principios de diciembre de 2021 hasta un máximo de 1.3 por ciento el 14 de enero de 2025. Se puede decir que esto es una normalización después de un periodo de tasas reales ultradeprimidas. El salto de las tasas de interés reales coincide en gran medida con el aumento del rendimiento de los bonos de gobierno convencionales, lo que sugiere que los cambios en las expectativas de inflación han sido pequeños.
- Te recomendamos Para 2050, ocho millones de casas en Reino Unido estarán en riesgo de inundación por esta razón Internacional
¿Qué nos dicen estos rendimientos reales y nominales respecto a la estabilidad de la deuda pública de Reino Unido? Para estabilizar la relación entre la deuda y el PIB cuando la tasa de interés real supera la tasa de crecimiento de la economía, el gobierno necesita tener un superávit fiscal primario (equilibrio entre los ingresos y el gasto antes de los pagos de intereses). Una tasa real de 1.3 por ciento permite un déficit primario modesto si el crecimiento de manera consistente es superior a ese nivel.
Los datos del FMI muestran que esa fue la tasa de crecimiento tendencial de Reino Unido entre 2007 y 2024. Por tanto, la estabilidad de la deuda requiere saldos primarios consistentes. Por fortuna, según el análisis del presupuesto de octubre que realizó la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR, por su sigla en inglés), se pronostica que el presupuesto primario pase a un superávit de poco menos de 1 por ciento del PIB en los últimos tres años de esta década. Esto sería coherente con una estabilidad aproximada de la relación entre deuda neta y PIB, como muestra la OBR en sus pronósticos de deuda.
La inferencia es que la situación es manejable. Sin embargo, existen riesgos. Uno es que las tasas de interés reales y nominales globales puedan dispararse aún más, tal vez debido a nuevos saltos en el gasto en inversión o defensa, o una mayor conciencia de una serie de riesgos políticos, monetarios y financieros.
Una fragilidad específica de Reino Unido es que el país tiene superávits persistentes en cuenta de capital, que lo hacen muy dependiente del financiamiento extranjero, a diferencia, por ejemplo, de Japón. Esto también es cierto para EU, pero este último es el principal prestatario para el resto del mundo.
Otro riesgo para Reino Unido es que el crecimiento del PIB, que ya es bajo, se desacelere aún más. La política de generar superávits fiscales primarios puede volverse imposible. Otro es que la relación entre deuda neta y PIB ya se acerca a ciento por ciento. No es nada bajo. Es reconfortante que esté por debajo de los niveles de Japón, Italia, Francia y EU, pero es mucho más alta que hace dos décadas. Por último, existe el “riesgo Trump”, en particular las amenazas de altos aranceles contra una economía abierta que ya no está dentro de la Unión Europea.
La situación de Reino Unido es frágil. El gobierno necesita conservar la confianza de sus acreedores. Es crucial no adoptar políticas que generen dudas sobre su buen juicio. La forma en que se aumentaron los impuestos en el Presupuesto hizo eso. Lo mismo ocurre con los cambios regulatorios, en particular en el mercado laboral. El gobierno tendrá que endurecer su postura sobre el gasto de cuenta corriente en su próxima revisión o considerar impuestos más altos.
Reino Unido debe enfocarse en la resiliencia y el crecimiento. El pánico es innecesario, pero la era del endeudamiento barato ya terminó. La política ahora tiene que responder.
